文/肖星 清华大学经济管理学院教授
2012年，李宁以67.4亿元营收败给安踏76.2亿元营收，从此，国内体育品牌老大的位子易主。李宁做错了什么才让安踏有可乘之机超越曾经的老大哥?
同样是2012年，历经辉煌的羽绒服霸主波司登，在达到盈利顶峰后开始陷入低迷，业绩连年下滑，大批门店关闭……是什么样的战略决策失误，才会让波司登一度遭此不堪?
什么样的企业更具“赚钱力”
企业的“赚钱力”是企业的价值创造能力，也是每个企业最终追求的目标。“赚钱力”跟盈利能力有关。如何衡量一个企业的盈利能力呢?来看一个公式。
首先来看净利润率。净利润率等于净利润除以收入，但只凭净利润率还是很难判断一个公司的盈利状况，在净利润率同为10%的情况下，收入水平为1万元的公司与收入水平为1亿元的公司，毫无可比性。因此，在判断公司的盈利状况时，净利润率固然重要，收入水平同样不可忽视。
收入水平不是一成不变的，只要公司有更多的资源可用于扩大生产、拓宽销售渠道，收入规模是可以增加的，它取决于公司投入的资源。我用“总资产”这个概念来表示企业投入的资源总量。
收入除以总资产就是该公式中的第二个指标，总资产周转率。用企业一年内获得的收入总额除以参与到企业业务循环中的资产，便是资产在一年内所循环的次数，我们称其为总资产周转率。
总资产周转率越高，说明资金周转的速度越快。因此，总资产周转率是一个关于效率的概念，而净利润率则是一个关于效益的概念。
最后，我们将“效益”和“效率”这两个指标相乘，约去“收入”这一项后，便可以得到一个新的指标——净利润除以总资产，我们称其为总资产报酬率。
总资产报酬率是企业整体的投资回报。一旦企业的投资回报高于其投资资本成本，我们便认为该企业创造了价值。二者的差越大，投入公司的每一块钱创造出的价值就越大，这就是企业的价值创造能力。我给这种创造价值的能力起一个新名字，叫作“赚钱力”。
什么样的企业更具“赚钱力”?企业的“赚钱力”取决于企业投资回报高于资本成本的程度。资本成本是投资人要求的回报，实际上是一个平均回报，所以，企业只有比平均水平做得好才会创造价值。换句话说，“赚钱力”来自企业的竞争优势。
投资回报取决于效益与效率两方面，而企业是选择更高的效益还是更高的效率，则是战略方向的选择。所以，企业提升“赚钱力”，就是要在效益和效率之间选择一个方向，在这个方向上获取竞争优势。
我将根据以上分析框架，具体剖析李宁和波司登这两家公司的战略转型历程，进而反思一个问题：如果一家企业的最终目标是通过某种战略选择来提升其“赚钱力”，那么究竟什么样的战略才是“好”的战略?
李宁的营收为何一度跌入低谷
李宁作为知名国产品牌，在很长一段时间里几乎淡出了人们的视野，随着近两年国货潮牌的兴起，它又迎来了新一轮的高速增长。
总体来看，过去20年李宁的营业收入取得了跨越式增长。但我们也可以很明显地看到，2010—2015年这段时间里，李宁处于相对低迷的状态;直到2016年，李宁的营业收入才恢复高速增长。
通过观察李宁的毛利润和净利润情况不难发现，李宁的毛利润水平与其营业收入水平的起伏变化高度一致，而其净利润水平则在2013—2015年间出现了连续3年亏损。
李宁收入增长率最高的年份在2008年，此后便经历了收入增长率连续3年下降，2011年甚至开始了收入的负增长。
为什么会出现这种情况?在李宁成立最初的十几年时间里，主打体育营销的策略，通过签约运动员做代言、赞助奥运会等方式进行营销，以突出其运动属性。其产品定位是功能性产品，主要满足人们在运动过程中产生的着装需要。
2004—2010年这一阶段，李宁开始战略转型，多品牌发展、渠道扩张，直营店与特许经营店的数量都在快速增长。这一阶段的李宁保持了收入的高速增长，毛利润率很高，但净利润率却远远比不上其他品牌。
我们可以通过其费用支出情况及其构成情况辅以分析。2004-2011年这段时间里，李宁的行政支出增长非常迅速，特别是在2012年，其行政开支的比例达到了峰值，侧面反映了李宁在管理效率方面存在问题。
与此同时，李宁的销售支出占比也非常高，维持在40%的水平。我们将销售支出拆解为广告、研发和租金三部分，广告支出在销售支出中占比最多，研发支出占比最少，租金支出居中。
值得注意的是，2016年李宁租金支出的占比一度非常接近广告支出，将近10%。正是由于其直营店和特许经营店的快速扩张，才导致了李宁租金水平的迅速攀升。一方面经营更多品牌，另一方面在渠道上迅猛扩张，其结果便是在收入增加的同时，净利润却在下降。
观察李宁应收账款和存货的占比情况可以发现，2008年以后存货便出现了明显的上升，这就意味着存货的积压。此外，在2004年之后，应收账款的周转天数也有了明显的上升，这也是其规模迅速扩张带来的后果。尤其是在2011年以后，其应收款项和存货的周转天数最高达到150天，也就是说，从投入原材料到把钱收回来这一过程需要半年的时间。对于服装品牌而言，存货具有非常强的过季问题，一旦过季，存货的价值便会大打折扣。
因此，在2004—2010年这一阶段，李宁的多品牌加渠道扩张策略确实促进了销售额的大幅增长，但并没有因此带动效益水平的提升，反而造成了应收账款和存货周转天数延长的隐患。
2011年，李宁开始出现明显的业绩下滑趋势。当然，这与外部大环境的变化不无关系，但主要原因在于之前的战略转型。
其实，从2010年开始李宁便出现了业绩下滑的情况。因此，在2011—2014年这一阶段，李宁做了进一步的调整。但这并不是战略大方向上的调整，而是通过更新其logo、增加娱乐营销等方式进行“微调”。
这些举措并没有产生实质性的效果，不仅如此，从经营结果来看，2011—2014年期间是李宁业绩下滑最为严重的一个阶段，甚至于出现了连续3年亏损的情况。
事实上，这一阶段的调整策略，不仅没有消除隐患，反而让隐患更充分地暴露了出来。在这一阶段，李宁被安踏反超。无论是从收入，还是从门店数量来看，李宁和安踏之间的差距都越来越大。直到今天，安踏仍然是中国规模最大的体育用品品牌。
波司登为何一度业绩下滑
波司登的遭遇和李宁有一定的相似之处。
由于波司登上市相对较晚，我们只能找到2005年之后的数据。2005—2012年，波司登的收入水平总体处于稳步上升的态势，但在2012—2015年，其收入水平却出现了较为明显的持续性下滑。
与此同时，波司登的毛利润和净利润在2012—2015年出现了同步下滑，尤其是2014年，其净利润已经达到了非常微利的状态。从收入增长率的角度来看，这一阶段甚至出现了负增长。
从波司登的发展历程可以看到，其业绩下滑主要出现在2008—2016年间这一战略转型期。为什么会这样?
观察波司登的销售与行政成本不难发现，2008年以后，波司登的销售费用持续上升，也就是说，销售对于收入的拉动效应不断下降，效率变得越来越低。此外，2008年后，波司登的行政开支也呈攀升态势。
另一方面，波司登应收款项和存货占比上升的态势主要出现在2013年之前，而这二者的周转天数在2012年后出现了较为明显的攀升，最高时甚至超过了200天。
2008—2016年期间，波司登采取了四季化和多元化的发展战略，其初衷是为了弥补夏季服装销量的匮乏，以增加收入规模。改革之初，这一举措的确带来了收入规模的上升，但在2012年之后，其收入规模却开始下降，利润大幅下滑。不仅如此，波司登的应收款项和存货状况也同步出现了恶化。背后的根本原因是什么呢?
早期，波司登虽然已经开始做自主研发，并确立了营销和研发两手抓的策略，但其产品定位主要还是功能性产品，缺乏时尚感。换句话说，波司登没有真正提升其产品设计能力。
这样一来，波司登进行产品品类的拓展，反而更容易凸显这一缺陷。因为对于羽绒服而言，消费者可以在某种程度上容忍它的设计缺陷，但人们对于普通服装的设计缺陷容忍度是很低的。因此，波司登的战略转型不但没有帮助提升其收入规模，反而放大了劣势，导致业绩明显下滑。
什么样的战略才是好战略
李宁和波司登经历的起伏跌宕给我们带来怎样的启示呢?
事实上，李宁和波司登这两家公司的战略转型都存在一个共同的问题：在没有建立起足够竞争优势的情况下急于进行规模扩张，结果是规模虽然扩大了，却不能创造价值，“赚钱力”反而下降。
如果战略转型不以提升核心能力为基础，转型就既不能“扬长”，也不能“补短”。
如果某一公司想要发挥渠道优势，那么它转型的重点就应该在于提升渠道效率，而不是一味地增加门店数量或是进行广告投放。因为这些举措很容易被他人模仿，不具备真正的竞争优势，这样的护城河也很难持续存在。李宁和波司登在没有建立起产品设计能力、供应链管理能力和渠道效率方面竞争优势的情况下急于扩张规模，是它们曾经遭遇战略转型失败的主要原因。
战略只是手段，企业通过“战略”手段去获得竞争优势。究竟什么才是“好”的战略呢?
所谓战略的好坏并没有标准答案。经营企业就像是踏入一片未知的丛林，穿越丛林、抵达终点的路肯定不止一条，这些路本身并没有好坏之分，只不过它们可能适合不同的人去走。同样，好的战略一定是因人而异的，适合的就是好战略。
“适合”在于企业的战略必须与其竞争优势相匹配，它可以是发挥现有的竞争优势，也可以是弥补企业原有的竞争劣势。
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